Presentacion 2 Modelos Financieros

Una Taxonomia de Costos de Transaccion

Probablemente la forma mas facil de entender y distinguir los costos de transacción es categorizarlos en terminos de ser costos de transacciones fijas versus variables, y los costos de transacciones explicitas versus implicitas son sugeridos por Kissell y Glantz.

Los costos de transacciones fijas son independientes de factores como el tamano del intercambio. En contraste, los costos de transacciones variables depende en algo o en todo en lo factores. En otras palabras, cuando los costos de transacciones fijas son “lo que son”, los gerentes de portafolio y inventores pueden buscar para reducir, optimizar, y manejar efectivamente los costos de transacción variables.

Costos de transacción explicitos

Comisiones de intercambio y cargos, impuestos, y subastas son explicitos o costos de transacción observables.

Comisiones y Cargos

Las comisiones se le pagan a los que manejan las quiebras para ejecutar intercambios. Normalmente, comisiones en intercambios de seguridad son negociables. Cargos de una institución se queda con las sguridades guardados seguramente son referidas cargos custiodales. Cuando la propiedad sobre una accion se transfiere, el que invierte se le carga un cargo de transferencia.

Impuestos

Los impuestos mas comunes son ganes capitales de impuestos e impuestos en dividendos. La ley de impuestos distingue entre dos tipos de ganancias de impuestos capitales: a corto plazo y a largo plazo.

Costos implicitos de transacción

Retrasos invirtiendo, los costos de impactos del mercado, riesgo del precio del movimiento, tiempo de mercadeo, y el costo de oportunidad son implicitos o no observables de costos de transacción.

Retraso de Invertir

Normalmente, hay un retraso entre el tiempo cuando el gerente de portafolio hace una decision de comprar/vender de una seguridad y cuando el gerente de portafolio se trae al mercado por un accionista. Si el precio de los cambios se la seguridad durante este tiempo, el cambio de precio representa el costo de retraso invertido, o el costo de no poder lograrlo inmediantemente.

Costos de Impacto del Mercado
Los costos de impacto del mercado es la desviaciones del precio de transacción del precio del mercado (medianos) que podrían prevalecer si el intercambio no habria ocurrido.El movimiento del precio es el costo, el costo de impacto del mercado, para demandar liquidad o imedieciedad.

Riesgo de Movimiento de Riesgo

En General, el mercado de intercambio exhibe un cambio positivo que aumenta el riego del precio de movimiento. Similarmente, las acciones individuales, al menos temporalmente, van de arriba hacia abajo.

Costos de Tiempo de Mercado

Los costos de tiempo de mercado se deben al movimiento en el precio de una seguridad al momento de la transacción que puede ser atribuida para otros participantes del mercado o un mercado general volátil.

Costos de Oportunidad

El costo de no haber transacción representa en costo de oportunidad. Por ejemplo,
cuando cierta accion falla en ejecutarse. El gerente de portafolio pierde una oportunidad. Comunmente, este costo se define como la diferencia en funcionamiento entre lo que desea invertir el gerente de portafolio y lo que actualmente invierte.

Costos de Liquidad y de Transaccion

Liquidad es creado por agentes de transacción en los mercados financieros cuando se compran y se venden seguridades. Creadores del Mercado y manejadores de quiebras no crean liquidad, ellos son intermediarios quienes facilitan la ejecución de intercambios y mantienen un mercado ordenado.

Los costos de Liquidad y de transacción estan interrelacionados. Un gran mercado de liquidad es una en donde habian transacciones grandes pueden ser inmediatamente ejecutar sin incurrir en costos de transacciones altos. En un mercado indefinido liquido, los inversionistas podrian realizar transacciones bien grandes directamente a los precios de subastas.

Mediciones de Impacto de Mercado

El problema de medir costos de transaciones implicitas es que es la medida cierta, el cual la diferencia entre el precio de la accion en la ausencia del dinero del gerente de intercambio y el precio de ejecución, no es observable. El precio de ejecución es dependiente en condiciones de demanda al margen. Asi que, el precio de ejecución puede ser influenciado por inversionistas competitiva quienes buscan una ejecución inmediata o por otros inventores con motivos similares para intercambio.

La Medida de Petrade usa precios que ocurren antes de o en la decision del intercambio, como un mercado de banca, al igual que el precio de apertura en el mismo dia o precio de cierre del dia anterior.

La Medida de Postrade usa precios ocurriendo después de la decisión para intercambiar como un mercado de banca, como el precio de cierre de un dia de intercambio o el precio de apertura en el proximo dia.

La Medida Promedio o “El Mismo Dia” usa precios promedio de un numero largo de intercambios durante el dia de la decisión del intercambio, tal como el precio del volumen promedio, calculado sobre todas las transacciones in la securidad.

Prediciendo y Modelando el Impacto del Mercado

Los costos de la transacción explicita son relativamente facil de calcular y predecir. La metodologia es un factor linear en donde el impacto del mercado es una variable dependiente.

Factores basados en intercambio
1. Tamano del intercambio
2. Tamano relativo del intercambio
3. Precio del mercado de liquidez
4. Tipo de intercambio
5. Eficiciencia y estilo de intercambio del inversionista
6. Caracteristicas especificas del mercado de intercambio
7. Tiempo de la sumisión de intercambio y el tiempo del intercambio
8. Tipo de orden


Factores basados en activos

1. Momento de precio
2. Precio volátil
3. Capitulizacion del Mercado
4. Crecimiento versus valor
5. Industria especifica o caracteristicas de sector

Un Modelo de Mercado de Factor Basado

Uno de los acciones mas comunes en practica y en la literatura del impacto de modelar mercados es a traves de un modelo de factor linear de la forma

MI(t) = Alfa + (Sum(Beta(i)*x(i) + Epsilon(t), donde i=1, hasta I)

Como sea, extensions de este modelo incluyendo condicionamiento volátil son tambien posibles. Analizando ambos, la media y las especificaciones volátil del impacto del mercado, podemos entender mejor y dirigir la transferencia entre los dos.

Incorporando Costos de Transacciones en Modelos de Alocacion de Acciones

Los modelos de alocacion de activos estandar generalmente ignora costos de transacción y otros costos relacionados al portafolio y revisiones de alocamiento. Como hemos visto, los costos de transacción estan lejos de ser insignificantes. Contrariamente, si los costos de las transacciones no se consideran pueden perderse gran parte de los reintegros. No importa que los fondos si los fondos son manejados efectivamente por el portafolio o el gerente de fondos, se puede aun mas hacer la diferencia intentando hacer el mejor papel del grupo consigo o un mercado de banca.

Un Ejemplo Sencillo

Cuando hay un rebalance en el portafolio, resolvemos la formulacion del riesgo de aversión del problema de media-varianza descrita arriba con Landa = 1, y con la funcion de penalidad del costo de transacción que toma la forma de:

TC(x) = .005* Sum|xi|, desde i=0, hasta N

Intercambio Optimo

Las decisiones del gerente de portafolio y el inversionista se basan en objetivos diferentes. El gerente de portafolio construye el portafolio optimo para reflejar el mejor intercambio entre reintegros esperados y el riesgo, dada la asignación de los costos de intercambio que prevalecen. El inversionista decide acerca del tiempo de a ejecución de los intercambios basados en el intercambio entre costos oportunistas y costos de impacto del mercado.

Podemos pensar acerca de costos oportunistas como la representación de la varianza del costo total de la transacción. Mas específicamente, nosotros definimos una estrategia de ejecución optima a ser una estrategia que es una solucion al problema de optimizacion

Min(1-Landa)E(TC)-LandaVar(TC), donde E(TC) y var(TC) denota la expectación y la varianza del costo total de transacciones, y Landa es un parametro de un riesgo de aversión.

Gerencia de Portafolio Integrado: Reintegros Mas Alla de lo Esperado y Riesgo de Portafolio

Intercambio de equidad deberia verse separadamente de gerencia de portafolio de equidad. En lo contrario, la gerencia de los costos en equidad de intercambios es una parte integral de cualquier estrategia gerencial de invertir satisfactoriamente. MSCI Barra afirma que la mejor manera de invertir se basa en consideración cuidadosa de cuatro elementos clave:
1. Formar expectaciones de reintegro realistas.
2. Controlar el riesgo del portafolio
3. Controlar eficientemente los costos de intercambio
4. Monitoreo total del funcionamiento de inversiones


Aplicando La Selección del Portafolio a la Practica

En la presentacion de optimizacion de la media varianza, portafolios eficientes se forman eligiendo un activo basado en su interaccion con otros activos en el portafolio, y no solo en la base de funcionamiento por separado. La presentacion de la media-varianza solo sirve como un punto de partida. El acercamiento original propuesto por Markowitz se extiende frecuentemente en varias direcciones diferentes.
1. Ser un modelo de un periodo sencillo (myopic) que tiene que ser modificado para poder ser tomado en consideración en condiciones de un mercado cambiante sobre periodos multiples.
2. Los objetivos gerenciales del portafolio y sus politicas frecuentemente imponen restricciones mas alla de aquellos que tienen el modelo original.


Re-balanceando en el Marco de Optimizacion de la Media-Varianza

Despues que se decida en donde se van a alocar los activo, re balancear el portafolio es probablemente la segunda decisión mas importante para un portafolio de inversiones. Como ambiente economico y la mezcla de activos cambian, la gerencia de portafolio re balancea sus portafolios para incorporar nuevas visiones en reintegros experados y sus riesgos.

Los portafolios que se equivoquen los menos posible requieren mas re balanceo frecuente, el cual en turno aumentan sus costos de transacción. En general, podemos distinguir los siguientes tres resultados diferentes para re balancear un portafolio.

1. Re balancear por calendario. Re balancea el portafolio al lugar mas optimo a cierta frecuencia como semanal, mensual, cada 3 meses y asi sucesivamente.
2. Re balancear a cierto punto. Re balancea el portafolio a su composición mas optima una vez que este a cierto rango. Como por ejemplo, re balancea el portafolio cuando difiera el 10% de su peso optimo.
3. Re balancear por rangos. Re balancea el portafolio a un rango predeterminado una vez que se haya desviado de ahí.



Ejemplo: Re balancea El Portafolio Indice Del MSCI World

En un ejemplo de un portafolio que usa 18 paises del Indice de MSCI World en el periodo de Enero de 1980 hasta Mayo de 2004. Comparamos tres resultados simples en un re balanceo mensual del portafolio que contiene indices diferentes de paises contra el indice total:

1. Permanece con una porcion igual de cada activo por toda la muestra.
2. Re balancea el portafolio en forma mensual calculando la varianza minima global del portafolio, sin permitir ventas cortas.
3. Re balacea el portafolio de forma mesaual usando la formulacion de aversión de riesgos del problema de la optimizacion de la media-varianza con un coeficiente de riesgo de aberración, landa, igual a 2, sin permitir las ventas cortas.

Limites de Portafolio Usados Comunmente en Practica

Funciones Intitucionales y las decisiones de politica de inversiones frecuentemente llevan a unos limites mas complicados y los objetivos de portafolio gerencial mas que los de el presenten la formulacion original del problema de la media-varianza. Un gerente de portafolio tambien puede estar restringido en que tan concentrado el portafolio de inversiones puede ser en una industria o sector particular.

Se denota los pesos del portafolio corriente por w(o) y los pesos del portafolio que se quiere llegar por “w”, asi que la cantidad de intercambio se da por: x = w-w(0).

Limitaciones Lineales y Cuadraticas

Limitaciones solo-largas. Cuando las ventas pequenas no se permiten se requiere que “w” menor e igual que 0. Esto es un limite usado frecuentemente, como muchos fondos e inversionistas se les prohibe vender pocas acciones.

Limitaciones de devoluciones. Una devolucion alta de portafolio puede resultar en costos de transacciones largos que pueden hacer el re balanceo ineficiente. Una posibilidad seria limitar la cantidad de devoluciones permitida cuando se realiza una optimizacion de portafolio. Los limites de devoluciones mas comunes en un activo individual o todo el portafolio se da como:

Sum|xi| menor e igual U portafolio, donde i pertenece a I, donde I denota la inversion universal disponible.

Aguantando los Limites. Un portafolio bien diversificado deberia exhibir concentraciones grandes en activos especificos, industrias, sectores, o paises. Aguantando los limites al maximo en activos individuales puede ser controlado por el limite

Li < e igual que wi < e igual que Ui, donde Li y Ui son vectores representando los limites inferiores y superiores de aguantar los activos de i. Para limitar la exposición a un arreglo especifico Ii del universo disponible I, podemos introducir limites de la forma

Li < e igual que Sum ( wj < e igual que Ui, donde j = Ii, donde Li y Ui denotan las exposiciones minimas y maximas a Ii.